2015年4月8日星期三

易宪容:中国股市吹牛为减债

2008年金融危机之后,全球债务快速增长,成为不少机构及研究者关注的焦点。全球22个发达经济体的负债增幅一般达到GDP的50%以上,而中国的负债从○七年以来更是暴升3倍以上。
对于金融海啸后全球债务快速增长,尤其是新兴国家及中国债务快速增长,不少分析都在问,下一波金融危机会不会在新兴国家发生?特别会不会在中国发 生?因为,○八年金融海啸之后,中国的债务确实是出现爆炸式的增长。2009年之后5年信贷扩张远大于中国建国60多年来总和。根据中国人民银行公布的信 贷存量资料,截至一四年底,社会融资规模存量达到123万亿元人民币,为中国GDP总值的193%(仅低于日本)。这说明了中国的信贷增长远远超出实际生 产6个百分点。

金融海啸之后,中国债务增长与发达国家以家庭债及政府债为主不同,中国是以企业债为主导。中国的企业债,其实包括了地方政府的融资平台和大型国家企 业的企业债。另外,近几年中国债务快速增长也与房地产借贷快速增长有关。现在中国房地产市场相关的债务几乎占全国总债务50%以上。所以,内地房地产市场 一出现周期性调整,银行不良贷款的风险就暴露出来。去年内地银行的不良贷款率及不良贷款总额都出现快速增长。

对于早几年中国信贷过度扩张及债务快速增长,中央政府开始警惕并正在采取不同的债务“去杠杆化”的方式。一般来说,“去杠杆化”就是指减少使用杠杆 化的过程,也是一种减少债务的过程。它包括:个人、企业和政府削减开支;债务重组或违约,削减债务;通过税收让财富转移;央行采取更宽松货币政策,让货币 贬值或货币化的方式等。

对于当前中国的债务风险来说,目前中央政府也正在采取各种降低债务风险的方式。譬如直接对地方融资平台债务置换,既发行长期低成本的城市债来置换今年即将到期地方政府融资平台的短期债。

这做法既可以降低地方政府融资平台的融资成本,也能够降低地方政府可能的违约风险。估计随着这种债务置换操作的成熟,其规模会进一步扩大。

还有,当前中国政府降低内地企业债务风险最为重要的方式就是激活中国股市,希望以企业股权来替代企业债权。可以说,两会之后,政府的宏观调控政策开 始在转变思路,希望催生一个“国家牛市”,用股权来代替债权,以降低企业及金融体系的风险。中央政府不断为内地A股制造各种炒作的题材,除了互联网+、一 带一路、亚投行之外,更是继续放松银根,降准降息,及推出一系列房地产市场救市政策,从而让业绩逊色的银行股及房地产股为市场资金热捧。

可以说,如果内地股市能够繁荣,中国企业的债务风险也会在这过程中全面降低,中国债务风险就容易实现软着陆。

此外,最近央行推出的“330房地产救市政策”,其核心就是希望通过优惠的信贷政策把所谓的改善性住房需求释放出来,这样不仅可托起正在下沉的内地 楼市,消化房地产市场过剩产能,更为重要的是可以把目前地方政府面临的土地财政风险、融资平台债务的风险及房地产开发企业的债务风险转移和分散给住房购买 者来承担等。

不过,中国债务的“去杠杆化”能否成功,目前还是不确定的。投资者还得密切关注政府不断推出的新政策及关注其政策取向。