2015年7月11日星期六

彭博:北京救市救什么 A股暴跌意外收获


  中国政府全市场动员救助股市初战告捷。A股沪综指7月10日升4.5%,延续报复性反弹,本周涨逾5%终结连三周跌势。一些中国领导阶层表示,中国股市崩跌并非危机是挑战,而且股市暴跌还有意外收获。
  综合媒体7月10日报道,沪综指收报3,877.803点,大涨168.473点或4.54%;本周累计上涨5.2%。但受近期的一波追加保证金要求及恐慌性抛盘影响,中国股市自6月中旬以来下挫了30%以上,继而推动中国股市投资者的保证金融资规模下降了三分之一。英国《金融时报》认为,A股被请进高高在上的“神坛”、成为国家优先任务,这件事间接显示出,中国政府为让不断下跌的股市恢复平静并在此过程中重塑其可信度而打的这场战役,是有多么的重要。这是因为,A股崩盘带来的危险可能远远超过投资损失;中共对于权力和人民应如何相互作用的基本定义也岌岌可危。
  在危机中,强有力的家长式控制可能是有用的——在政府同时出台多项措施后,A股在7月10日出现反弹,就证明这一点。然而,正如世行报告所指出的,中国金融资源系统性错配造成的重大缺陷是一种极大的浪费。A股大跌提醒北京方面,必须抓紧改革,引入更自由的市场机制去配置资本。但至少到目前为止,中共领导层似乎仍对指挥和控制式的旧有对策抱有信心。
  美国彭博社则认为,随着高层果断救市的意图不断明确,一些个人投资者也迅速调高了预期,期望指数能够在短期内再创新高。市场各方参与者都应该明确,高层救市的核心诉求在于保证系统性安全。具体来说,就是从稳定市场情绪、改善市场供求关系和引入增量流动性等手段多管齐下,缓解市场持续踩踏的现状,实现及时“拆弹”。危机过后,国家信誉绝不会为具体的指数涨跌背书,也不会为个人的投资盈亏负责。
  在经历2015年来市场的大起大落之后,市场参与各方应当对当前资本市场的基本格局重新建立更加清醒准确的认识。经济转型、改革深化、社会资本再配置等本轮牛市的基本逻辑从未动摇并正在不断得到现实验证,但在短期流动性冲击下快速走高的个股与指数并不稳固。走出危机之后,A股市场仍将继续反映中国经济新常态的呼吸和脉动。投资者应以更加理性的态度参与资本市场,在分享改革红利的同时承担力所能及的风险,切莫将高层救市当成有求必应的救命稻草。
  值得关注的是,中国股市的暴跌实现了中国央行四次降息都没能在债券市场上取得的结果:长久期债券收益率的下降。债券需求的回升将有助于地方政府以更低的成本进行再融资,推进2万亿元人民币的地方债置换计划,降低中国央行通过买入地方债来限制借贷成本的需要。
  自2014年11月份以来已三次降息的中国央行2015年6月末又将一年期存贷款利率分别下调25个基点。虽然这些举措都旨在促进增速创下了 2009年以来最低水平的经济,但未能成功显著地拉低长久期债券收益率。1年期国债收益率2015年下降99个基点,而10年期国债收益率仅下跌了19个基点。2015年地方政府料将发行2.8万亿元人民币债券,其中包括2万亿元人民币的地方债置换额度,可以让地方政府将今年到期的高成本债务置换为收益率较低的市政债。
  当然,本轮危机也给市场监管者留下经验教训,如何在金融创新频繁出现,社会资本快速流动的新市场环境中建立跨行业跨系统的监管体系;如何切实提高监管透明度满足市场需求;如何准确把握市场心理脉搏掌握监管措施和节奏等,都是危机过后有关监管部门必须面对的问题。