外国投资者声称做空中国股市：一场投机性泡沫

　　中国社会科学院金融研究所研究员易宪容认为，如果投资者对此不能够密切关注，并谨慎应对，就可能把自己的股市投资处于极大的风险中。
　　近期，中国A股不仅十分疯狂，而且暴涨暴跌成为新常态、新特征。这不，5月27日前几天，上海综合指数连续闯下几关，逼近5000点，明显显示出股市疯狂。
　　但是，5月28日，上海综合指数冲关5000点失败后，当日收市暴跌6.5%，全日的波幅超过7%，当日成交额也创出2.4万亿元的历史记录。
　　6月1日，上海综合指数大幅反弹暴涨4.7%。6月4日，上海综合指数再次冲5000点大关失败，指数曾一度暴跌5.3%，但收市前股市指数出现惊天大逆转，收市倒升0.8%，全日波幅达6%以上，而创业板波幅则达8%以上。
　　经过这样几天来的激烈争夺，股市的大幅震荡，6月5日上海综合指数终于上涨1.5%，收报到5023点，为7年半来首度重新站上5000点，成交量大增到2.3万亿元。
　　而且，上一个星期上海综合指数累积上涨411点，涨幅达8.9%，为今年以来涨幅最大的一周；深圳成分指数也上涨9.6%、创业板指数累积上涨9.7%。上个星期中国股市成为全球股市上涨最多的明星市场。
　　可以看到，国内股市在短短的几个交易日内，股市出现如此暴涨暴跌，市场出现如此剧烈波动。这不仅反映了股市博弈加剧，也反映了国内投资者的情绪化越加严重。
　　据同花顺软件监测“5.28”和“6.4”两次股市暴跌，都有大规模资金出逃。
　　而且近一周主力资金持续在出逃。而新公募基金、小型私募基金及散户则把指数又买起来，让上海综合指数重新站在5000点之上。
　　这不仅意味着中国股市重回到7年半以来新的繁荣，也意味着股市的做多者经过一个多星期激烈争夺重新主导了市场，但未来市场如何则存在更多的不确定。
　　至于上个星期中国股市之所以如此大涨，有人归结为超过3万亿IPO申购资金6月5日解冻后进入市场；5月最后一周两市新增A股开户数高达442.8万户，再创历史新高，即场外资金持续进场；今年以来新基金首募超过8000亿元，这些资金在大盘暴跌时逆势杀入等。
　　再加上摩指（MSCI）即将宣布是否将A股纳入新兴市场指数，不管能否纳入机会有多高，但这时谈纳入MSCI则是给当前火红的中国股市添柴加油，A股岂能不上涨？
　　不过，当上海综合指数重新站在“5时代”，市场多空看法更加分歧，股市的暴涨暴跌将成为新常态、新特征。
　　比如，国内市场多数分析认为，当前中国股市上行的趋势基调并不会因为股指上涨到了5000点而改变，因为，本轮牛市持续上行的逻辑并没有由于上海综合指数上涨到了5000点而改变，比如传统经济转型、新经济崛起、货币和经济政策宽松、改革红利等。
　　但是，对于外国的投资者来说，对当前中国股市行情直言看不懂，认为中国股市正在掀起一场“投机性泡沫”。
　　法国巴黎银行（BNPParibas）首席亚洲经济学家理查.伊利（RichardIley）就表示，中国股市上涨速度之快、交易规模之大，都显示出这是一场严重的“投机性泡沫”。
　　因为，当前中国股市如此快速上涨，根本找不到任何上涨的理由，也看不到有任何明显的技术、金融及宏观创新等因素来推动。
　　伊利认为，在历史上的投资性股市和信贷泡沫中，至少还可以看到铁路、无线电、互联网、证券化、高超管理或生产技术作为推动力，甚至可以从举办奥运会中寻找原因。
　　但是，当前中国股市的大涨除了政策之外还是政策，或除了杠杆之外还是杠杆。
　　伊利指出，当前中国股市的融资交易金额占国内生产总值（GDP）达3.5%，远超过当前美国的水平。而过度交易的股市是容易导致股市暴涨暴跌的。
　　现在的问题是，无论是对当前中国股市做多的分析还是看空的解释，双方都能够找出各种各样的理由，不过，至于这个中国股市的泡沫能够持续多久，是没有人能够知道答案的。
　　因为，任何一种分析都无法知道如此多的投资者的预期是会如何变化。
　　而这种投资者的预期是无数投资者的心理因素所合成。一个人的心理因素都无法用一种量化指标来准确地来测定，更何况股市无数投资者的心理因素呢？
　　正如我早所指出，对于当前中国股市，投资者要掌握的唯一的因素就是要看到大势短期趋势或走势，而这种趋势最为决定的因素又在于两个方面。
　　一是当前中国的经济是不是走向持续健康发展之路，或已经步入持续发展之正轨。
　　如果这样，政府的各种经济政策都会回归常态，刺激性的经济政策会陆续退出。
　　如果经济增长还在下行，政策仍然要通过经济政策刺激增长，那么股市上涨的脚步就可能不会停止。因此，中国股市的政策市短期内不会改变。而这点外国投资者是看不明白的。
　　二是投资者是不是在退出市场。就目前的情况看，国内投资者与外国投资者正好相反。国外投资者一方面看好中国经济前景，但另一方面又不敢进入中国股市。
　　这不仅表现为有外国投资者声称要做空中国股市，而且表现为国外投资者根本就不敢进入中国市场。
　　即使是香港的H股市场，也开始远离，从而使得沪港通之后，AH股之间的溢价越来越大。
　　但是国内投资者则与国外投资者形成鲜明的对比。在当前股市强烈的赚钱效应诱导下，使得进入国内股市的投资者越来越多，越来越踊跃。
　　这不仅从股市开户数急剧增加可以看到，也从整个社会把关注的焦点转向股市可以看到。
　　如果越来越多的国内投资者涌入这个市场，那么国内股市上涨趋势岂能停止？而什么时候出现进入股市的投资者退潮，那么这可能是结束股市上行的节点。
　　还有，对于当前中国股市有没有泡沫？泡沫到底有多大？及这个股市的泡沫在什么时候破灭？等等问题。
　　如果以传统的估值方法来看，当前中国股市投资机泡沫已经无以复加，比如当前中国创业板应该是世界历史上PE值最高的市场或泡沫最大的市场。
　　但是对国内股市的多数投资者来说，认为当前市场还没有到最后的疯狂，政府仍然在呵护这轮牛市的行情。
　　也就是说，当前股市的泡沫不到最后破灭，是没有人能够估计股市泡沫有多大的。
　　国内投资者仍然在对赌股市单边上涨行情。与其预测股市泡沫的破灭，还不如学会分享股市泡沫的赚钱效应。估计这是当前国内投资者多数人对当前股市之心态。
　　不过，国内投资者应该明白，当股市站上5000点这个水平的时候，也意味着当前股市的风险越来越高。这不仅表现为当前国内股市的暴涨暴跌情绪化的行情已经成了常态，在这样的行情中，投资者想无风险套利几无可能，反之随时都面临着巨大亏损的风险；
　　而且表现为当前股市与实体经济发展偏离度在增加。如果股市的上市公司股票价格仅是靠投机炒作而上行，没有实际业绩来支撑，那么股市炒起的泡沫最终一定会破灭。投资者面临的风险肯定会越来越大。投资者要谨慎为上。
　　也就是说，对于当前的中国股市，股市指数上升到什么水平，已经不是最为重要了，因为当前国内股市的一些短线投机者，特别是那些利用高杠杆操作的私募基金都在担心大市随时逆转，随时准备先行斩仓出逃。如果这样，股市的暴跌随时都可能发生。
　　而且投资者应该可以看到，任何市场上的风吹草动都有可能成为这些资金出逃及股市暴跌的理由。如果投资者对此不能够密切关注，并谨慎应对，就可能把自己的股市投资处于极大的风险中。这就是当前中国股市的新特征或新常态。
　　本文作者介绍：易宪容，中国社会科学院金融研究所研究员。