李德林：A股正让集权意志失控 地方拒绝跟随中央

Ａ股创纪录的跌停，令一直试图通过国家意志扭转颓势的管理层灰头土脸，集权的意志正在Ａ股中失控。

2015年的牛市就是一场为国家经济转型升级改革进行人造的牛市，真正的目的是削减日益高企的政府债务，尤其是地方官僚集团在过去的数年之内，为了巩固地方政治利益，他们经常通过放大政府信用杠杆的模式进行举债，30万亿的地方债已经成为中国金融业最大的隐患。

随着地方官僚集团举债的不断增加，中央政府越来越意识到问题的严重性，地方债扩大的背后是中央与地方势力的隐形博弈在加剧。地方官僚为了打通向上的升迁通路，他们会通过地方基建获利政绩跟民意，一旦债务出现问题，中央将背负庸政的恶名。

中央试图通过置换地方债的方式削弱地方官僚集团的举债之权，进而紧缩他们通过举债做大地方势力的可能。

削减政府债务成为中央经济改革的头等大事，股市作为资源优化配置的通道，成为削减债务的先锋，牛市最终在政府默许下升级为国家战略。 Ａ股一直就是利益集团进行利益套现的工具，所以在信息不对称的情况下，各种违法乱纪不断，无论是上市公司，还是庄家，从来就没有将Ａ股当成一项事业去经营，而是当成抽血的提款机，加之60%以上的投资者为散户，贪婪注定Ａ股的牛市是大家上演套现生死时速的致命游戏，慢牛只是骗人的谎言。

牛市一度完美地覆盖了地方政府的债务，政府盘算在覆盖债务的基础之上推动经济转型升级的改革。万万没想到的是，股灾突然来了。北京试图通过集权意志来拯救股灾。当证监会将各大投行召集起来开会时，投行们喊着「救股市就是救自己」的口号糊弄证监会，不少投行在股市雪崩的过程中袖手旁观，气得高级监管官员拍桌子训斥投行无能。

地方拒绝跟随中央

救市从一开始就发生了严重的内部分裂，投行的区域意识令监管官员气急败坏。不难发现，不少投行背后有地方官僚集团的影子，他们拒绝在关键时刻跟北京的拯救行动齐心协力，不断地瓦解集权的国家意志。 Ａ股救市不难发现，中央通过各种渠道加强集权，但是Ａ股中这种意识正在失控，他们期待的金融人才并没有在他们的集团之中，导致整个拯救行动处于一种看上去有序，实则内部已经各种势力交错，导致他们的意志难以变成现实。

证监会宣布证金公司不再大规模买入股票，并将大部份股票转让给主权投资公司汇金时，市场对国家队的预期消失了，整个市场无法进行内生修复。尽管中央提出了要加快改革进程，甚至在70周年抗战胜利阅兵前夕推出养老金入市政策，中央意在提振市场信心，试图在军事跟经济两个方面向世界秀肌肉，Ａ股在国家队停止救市后再度创纪录的暴跌，令中央相当尴尬。

问题的关键是，Ａ股为啥会再度创纪录下跌呢？以国有企业改革为主导的经济转型升级改革实际上是一个老生常谈的问题，国有企业规模越来越大，牵涉的利益越来越多，在不能解决核心的代理人问题，国有企业的改革也只能是利益集团的利益重组而已，改革的预期红利最大的受益人只会是那些新的政治势力。对民众和社会整体效益起不到促进作用，加之改革的预期不是三五个月就能实现的，所以在经过一轮轮的炒作之后，势必会打回原形。

改革预期的漫长背后，地方债再度大规模浮出水面，银行的坏账率急速上升，整个金融系统风险已经等不及改革的实现，养老金的万亿资金也难以破除投资者心中的猛虎。中央政府一度寄予厚望的万众创业随着互联网各种神话的破灭而开始冷却，大量的私营部门债务和失业问题将考验执政者的化解智慧，所以反映到股市就是对未来不确定性的恐慌。

Ａ股的牛市已经终结，国家队的底部将是市场的顶部，偶尔的反弹只是牛市幻影的回光返照，熊市令投资者痛苦，更令执政者如坐针毡。不断攀升的债务，债务背后地方官僚集团同中央的政治、经济博弈将进一步加剧。在博弈的过程中，投资者对相应概念的改革股票只可谈恋爱，不能动真情。