黄珠玉
1994年开始的一系列事件引发了一轮竞争性的货币贬值，并最终将亚洲各国卷入了金融危机的漩涡，银行企业纷纷破产，整个地区陷入经济衰退。
那么，当前的市场震荡是否正在为另一场区域性破产埋下伏笔？现在的情况确实和20年前金融风暴前夕有诸多相似之处，但区别也很明显。当前亚洲各国较之20年前已经有了更加强健的经常账户盈余、财政状况以及外汇储备，为各国应对市场动荡提供了更多的缓冲空间。
尽管如此，人民币汇率政策在8月11日的突然转变仍旧加剧了风险的叠加。这一轮人民币贬值波及从越南到哈萨克斯坦的全球各国，并对包括巴西、土耳其在内的疲弱新兴市场经济体造成威胁。
这一轮人民币贬值发生在世界第二大经济体、亚洲第一大经济体（1994年时日本的经济地位）增速大幅放缓，大宗商品价格急速下挫（伤及巴西、澳大利亚、马来西亚、南非等国）的背景之下。在美联储准备启动2008年全球经融危机后首次加息之时，人民币贬值将有助于提振中国企业的出口业务，对亚洲及其他新兴经济体的出口份额构成了威胁。
在像巴西和南非这样的国家，“一场恶劣的风暴不仅仅是可能发生，而是非常有可能发生。”伦敦对冲基金SLJ Macro Partners LLP的联合创始人Stephen Jen表示，“但我并不预期在亚洲会出现危机或者紧张时刻，主要原因是在经过1997年亚洲金融危机的洗礼后，亚洲的金融系统已经得到改善并且具备了更好的韧性。”
在1994年前，亚洲备受投资领域的青睐，被一些投资者视作是二十世纪末的增长奇迹。只是那场资本的盛宴并不长久。
根据伦敦宏观经济预测咨询机构Lombard Street Research的调查，21年前人民币的贬值经常被认为是后续新兴市场危机的直接原因，同年美联储加息则成为了危机的导火索。
而今年中国出人预料的货币政策已经迫使越南盾贬值；哈萨克斯坦在上周四最终放弃了对汇率的控制，使得该国货币对美元汇率单日跌幅超过20%；南非兰特和土耳其里拉也进一步贬值。
“亚洲从2013年开始就进入了下行调整周期，周期的阵痛还将持续。”包括Chetan Ahya在内的摩根斯坦利驻香港经济学家在周一的一份报告中写道。尽管经济下行还将持续，“我们相信1997年到1998年那样的情况不太可能再次发生”。
该报告还指出：国内债务占据更多份额的债务结构、持续存在的通缩压力、经常账户盈余、灵活的汇率政策以及充足的外汇储备，都使该地区的决策者们有能力更好地控制资金的流动性。
同时，耶鲁大学高级研究员Stephen Roach表示：亚洲金融危机源自当时各国货币汇率紧盯美元；外汇储备不足；热钱大量流入等。Roach在亚洲金融危机期间，担任摩根斯丹利全球首席经济学家。
Roach进一步指出，那一场危机的前两项因素在今天已经发生了变化。令人不安的相似之处在于：中国人民银行让人民币贬值后，对人民币套息交易的管控也开始放松，使得中国持有的1万亿以美元计价的银行债务面临风险。
人民币走弱加剧了不少的中国企业的债务负担，这些企业将支付更多的人民币去偿还他们的美元债务。
此外，地区各经济体对中国经济的严重依赖是当前亚洲的一个新弱点所在。Roach说，正如1990年代中期亚洲各国经济对美国的依赖。“现在中国的出口急速下降（7月较上年同期下降8.3%），亚洲其他依赖中国的国家麻烦也将随之而来。”
根据美银美林的预测，到今年年底人民币对美元汇率将跌至6.5；而到2016年年底将进一步跌至6.9，贬值近10%。
Stephen Jen预测人民币贬值10%将导致亚洲其他国家货币贬值5%至20%。
伦敦Lombard Street Research的经济学家Shweta Singh则认为：亚洲国家中，越南、泰国、韩国和马来西亚更容易遭受货币贬值的攻击；欧洲国家中，匈牙利和波兰处境危险，土耳其可能会承受最大的贬值风险。
但这并不意味着亚洲正面临另一场金融危机。前美国财政部中国问题专家、现在洛杉矶TCW基金管理公司担任分析员的David Loevinger认为，人民币贬值会引发一连串效应并最终导致金融危机的说法只是不正确的“陈词滥调”。
澳新银行（ANZ）驻新加坡经济学家Glenn Maguire也表示，上一轮人民币贬值更像是当时亚洲地区面临的其他问题所引起的症状，而不是后续金融危机的诱因。现在由于亚洲各国货币不再像上次危机中那样牢牢紧盯美元，该地区已经具备了更好地应对情况变化的能力。
和上一次亚洲金融危机相比，当下各方对美国货币政策的预期也大有不同。1994年美联储对美元大幅加息导致亚洲各国资本外流，而根据瑞信集（Credit Suisse Group AG）预测，现在持续恶化的全球增长前景加上美元升值意味着下个月美元加息的可能性已经降至50%以下。
（翻译：黄珠玉）
