龙力
本轮股市的暴涨暴跌中，杠杆资金一直起着推波助澜的作用。高杠杆资金转变在前期迅猛高涨的创业板表现得尤为明显，470多家股票平均市盈率达到100多倍，平均每家股本只有9500万股，在短短不到一年的时间内大股东卷走的资金却高达1088亿，大股东高位大面积减持，暴跌一触即发，加上监管层对于场外融资的监管加强，再次加重了市场的恐慌情绪。
此前，两融业务在中国股市的作用微乎其微。从2010年3月31日开闸到2015年12月19日，沪深两市用了接近1147个交易日，才完成了融资余额从零到1万亿元的转变。而在突破1万亿大关后，融资业务对市场的影响越来越大。从数据上来看，4月底，沪指上攻破4500点，相对应的，4月23日，A股两融买入为2533.31亿元，创下了单日历史新高。4月28日后，由于监管层一再要求对两融业务严控杠杆，A股单日融资量有所缩减，但依然有大批融资持续进入市场。5月20日，沪深两市融资余额数据首次突破2万亿元关口。
截至2015年6月26日，两融余额共2.13万亿元，占上市公司市值的3.4%，其中，融资额为2.13万亿元，融券额为47.6亿元。一般而言，融资融券的杠杆在1:1左右，融资利率8.51%，融券利率8.35%-11.6%之间。除了融资融券，其他的杠杆资金来源还包括了伞形信托、分级基金与场外资金。其中，截至今年第一季度，信托资金投向股票的资金总额为7770亿元，较去年第四季度增长41%，其杠杆一般在1:2至1:3之间；分级基金在去年9月份后，B份额成交额递增到175.91亿元。申万宏源日前发布数据：目前场外配资规模约2万亿，主要通过恒生公司HOMS系统、上海铭创和系统接入证券公司进行。三个系统接入的客户资产规模合计近5000亿元，其中HOMS系统约4400亿元，上海铭创约360亿元，同花顺约60亿元。
6月下旬以来，股市近半个月的连续暴跌，也让配资平台站到了舆论的风口浪尖。去杠杆的多米诺骨牌效果正在发酵。高杠杆的场外配资首先爆仓，而1:4-1:2.5的杠杆资金也受到了威胁。沪深两市6月25-26日两个交易日通过HOMS系统强制平仓金额不超过40亿元，6月29日上午强制平仓规模约22亿元。另外，安全垫不够厚的1:3和1:2.5的伞形信托激进仓没钱补保证金的基本爆完。目前为止，6月下旬的暴跌，已将5月以来的涨势回吐殆尽。只有1:1比例的两融资金目前驻守在警戒线内。截至6月30日，两市的两融余额从2.7万亿元的历史高点减少了2377亿元，至2.04万亿元，连降八个交易日。
对于市场而言，上涨时加杠杆有助于快速兑现预期，但在调整的行情下，去杠杆则面临着较强的市场波动。6月23日以来，共有812只两融标的股遭遇融资净流出，占比市场整体90.93%；其中融资余额降幅超过10%的标的股多达259只。在短短的一周时间内，从6月18日的最高点2.27万亿元下跌了0.18万亿元。6月23日-29日，遭遇融资净偿还的标的股数量多达812只，在市场所占比例超过90%，以金额论，中国平安、中信证券、海通证券、中国重工、农业银行区间融资净流出分别为53.55亿元、23.63亿元、22.17亿元、16.09亿元和15.78亿元，为同期市场资金净流出最大的五只标的；上述812只股票中，融资净流出金额超过1亿元的有494只，超过5亿元的有62只，超过10亿元的有18只。融资余额降幅超过5%的个股有646只，超过8%的有433只，占比超过10%的则有259只。据统计，这259只标的股一周来平均跌幅（算数平均）为17.24%，远超全部两融标的13.88%水平。
值得注意的是，本轮股票市场的参与主体已不单单是投资者，同时包括了证券公司、银行、信托等金融机构，可以说是涵盖全市场。这也使得去杠杆化的传染路径更为全面、复杂，对市场的波动性影响更大。有业内人士分析称，在整体的传染路径中，3000亿元-4000亿元的民间配资首当其冲，在5000点下挫到4000点这一波行情中，这波资金几乎全军覆没，而当民间的多米诺骨牌倒下后，银行的配资会在主板的3800点、创业板的2400点左右出现大量坏账。之后，券商向市场释放的两融业务，可能会在主板3600-3800点造成倾泄式的砸盘，使得大盘快速下跌至3500点以下。在这一波主要是主板和优质的、可参与两融业务的中小板。这中间券商将出现大幅亏损，并有可能部分小券商出现倒闭。在这种情况下，如果不能有效救市，则意味着会造成近20万亿元-30万亿元的社会损失，股民将受伤惨重。因此，在去杠杆化的过程中，大盘的下挫调整不可怕，可拍的是难以做到“可控”。
实际上，尽管目前大盘调整期去杠杆使得市场波动加剧，但控制杠杆的必要性也得到了包括监管层、投资者在内的认可。今年以来，管理层不断重申了严控杠杆，今年4月，在券商自查配资的同时，银行也开始自查配资，主要调查信贷资金入市情况。事实上，在银行自查之前，银行理财资金对接配资的增量已经大规模收缩，而且经历了一轮降杠杆。由于近期市场跌幅逐步加大，杠杆比例最高的一批投资者首先减仓，导致市场下跌，引起杠杆比例略低的投资者跟进减仓，由此引起了市场的循环下挫。从目前情况来看，这次伞形信托和Homes接口清理带来的降杠杆的资金量较大，只有降杠杆结束后，市场才有望重拾升势。
