《金融时报》中国股市的“恐怖”

如果一家公司贷款的成果只是为购买自己的股票融资，那将形成一个可怕的循环。这种事情可能正发生在中国券商身上：它们近五分之一的自由流通股由借钱购股（这被称为融资交易）的投资者所有。从整个市场来看，中国内地A股市场的融资规模在一年内增长4倍，至3500亿美元。根据券商的估计，这占市场自由流通股规模的十分之一。

这些数据应该让人害怕，而市场终于感到害怕了。上周五，沪深股指各下跌7%。市场回调早该出现了。在上周五之前，上证综指今年迄今的回报率为40%。表现更为活跃的深证成指（拥有更多科技和医疗企业）同期翻了一番。中国的股指不再廉价。深圳股市2016年预期市盈率为30倍，两倍于美国纳斯达克指数(Nasdaq)，尽管它提供较高的盈利增速。然而，推动股市近期上涨的原因并非增长前景：此轮涨势的主要推动力是由流动性驱动的价值重估。经济复苏尚未成真。

并非所有中国股票看上去都很昂贵。再往南一点的香港股市处于低迷状态，与中国内地相关的H股指数的2016年预期市盈率只有8倍。该指数今年的回报率只有区区11%。这或许是有原因的。该指数的成分股（多数为银行、房地产公司和汽车制造商）并不像边界另一侧的深圳股市那样令人兴奋（例如深圳上市的武汉金运激光(Wuhan Golden Laser)，历史市盈率高达666倍）。

抛开H股，香港有着更多机遇。乏味、老派企业的2016年预期市盈率为个位数，包括电路板制造商建滔化工(Kingboard Chemical)或玻璃制造商信义玻璃(Xinyi Glass)。它们的股息收益率接近4%。尽管上周的新闻很可怕，但并非所有中国股票都应当带来恐惧。